近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、领略的意思硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股股东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的(de)主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(领略的意思guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小(xi领略的意思ǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是(shì)否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过(guò)1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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