私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中八千米多少公里(zhōng)基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确(q八千米多少公里uè)了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式(shì)备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以外(wài)的(de)其(qí)他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人八千米多少公里，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目(mù)前(qián)存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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