4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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