金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂(wèn)题(tí)，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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