近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报(bà窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污o)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通过观察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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