文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（32018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品加2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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