近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申(shēn夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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