4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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