4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水(sh特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王uǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至2特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王1年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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