金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在(z抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年ài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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