事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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