4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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