文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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