来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增蝴蝶会采蜜吗速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议蝴蝶会采蜜吗，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蝴蝶会采蜜吗