金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国(guó)内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气(qì)开采业(yè)价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态(tài)化运裤子175是几个x行以(yǐ)后，部(bù)分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相裤子175是几个x关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资裤子175是几个x金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的(de)同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复(fù)已(yǐ)然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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