2022年是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是(shì)上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下(xià)游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累(lèi)计(jì)实(shí)现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利率(lǜ)不及(jí)行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量价双升，指出(chū)受(shòu)益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)风味发酵乳是不是酸奶较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出(chū)货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下(xià)游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局(jú)将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协(xié)会(huì)硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下(xià)，硅(guī)片价(jià)格(gé)还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)等对(duì)风味发酵乳是不是酸奶中下(xià)游板块，将能较好控制(zhì)原(yuán)材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助(zhù)。

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