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子集是什么意思，非空真子集是什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：子集是什么意思，非空真子集是什么意思2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、子集是什么意思，非空真子集是什么意思燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——4月工业企业利润(rùn)分析