金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。酒红色是哪几个颜色调出来的

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行酒红色是哪几个颜色调出来的也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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