近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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