金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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