4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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