文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜>

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在(感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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