上市公(gōng)司退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但(dàn)连(lián)带着(zhe)可(kě)转债一起退(tuì)市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个(gè)交(jiāo)易日低于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可(kě)转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和(hé)股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻(gōng)退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多(duō)数上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱(qián)进行(xíng)赎回的可(kě)能性(xìng)较(jiào)大。而(ér)如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划(huà)归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事(shì)实(shí)上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规(guī)则(zé)，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发(fā)行的可(kě)转债及(jí)其他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股(gǔ)退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多(duō)年(nián)零(líng)退市、零(líng)违约的(de)“神(shén)话”。随着全面注册制改(gǎi)革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的(de)可(kě)转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是时(shí)候(hòu)重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在(zài)取(qǔ)舍(shě)标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌(diē)估(gū)值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)风格(gé)变化(huà)，及时调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学会在市场波动(dòng)中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应(yīng)当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目前(qián)关于可转债(zhài)的退(tuì)市处(chù)理还(hái)有(yǒu)不(bù)少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明(míng)确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转(zhuǎn小明王是谁的后代 小明王是男是女)股功能等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发行前(qián)的信用评(píng)级，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的(de)公司(sī)，可考虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条款等(děng)相关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利(lì)益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不(bù小明王是谁的后代 小明王是男是女)通了，一些规则制度上的(de)短板不能视而(ér)不见(jiàn)了小明王是谁的后代 小明王是男是女。各市场参(cān)与主体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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