来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zh使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思uāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思