4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数认真地还是认真的写作业，认真的与认真地或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至认真地还是认真的写作业，认真的与认真地疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI认真地还是认真的写作业，认真的与认真地仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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