2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差(ch40kg是多少斤à)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，40kg是多少斤可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。40kg是多少斤

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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