5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(d女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么à)主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明(míng女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么)显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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