文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗