事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)im医学上是什么意思提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协(xié)im医学上是什么意思定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　im医学上是什么意思>

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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