4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比(bǐ)的克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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