私(sī)募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要(yào)的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私(sī)募(mù)登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际(jì)控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年(nián)度末(mò)合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当(dāng)结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资(全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变(bi全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词àn)更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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