事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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