文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对(d抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市uì)居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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