近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关(guān)系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(n中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ián)业(yè)绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较上(shàng)年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎ中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大n)销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)收入的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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