来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分pp7塑料杯能不能装开水别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)pp7塑料杯能不能装开水上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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