《基金(jīn)经理(lǐ)投资笔记》宏观(guān)策略系列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实现财富管理升级(jí)

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士(shì)），创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博(bó)士(shì)），创(chuàng)金合信基金基金(jīn)经理

　　乱云飞渡仍从容(róng)

　　上期分享中(zhōng)（查看原文），我们提出(chū)了5月是乱花(huā)渐欲迷人眼(yǎn)，一(yī)个大的背景是市场进入了战略相持阶段(duàn)，进攻和防守的理(lǐ)由都不是非常清晰(xī)。周末(mò)中央发布长期(qī)的产业政策(cè)，基调是清晰的，但那是诗和(hé)远方，是战(zhàn)略性的布局，很多(duō)投资者更(gèng)喜欢战术性(xìng)的机会。伯克(kè)希(xī)尔哈撒韦(wéi)年度股东大会在巴(bā)菲(fēi)特的(de)老家奥巴哈(hā)举行，吸引了(le)全球(qiú)投资者的目光，投(tóu)资者总希望可以从中寻找到投资的秘诀，价(jià)值投资的道虽(suī)相同(tóng)，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔(ěr)决策(cè)者(zhě)对宏(hóng)观环境的担(dān)忧(yōu)，对(duì)数字技术的(de)批判，很(hěn)多与会者收(shōu)获的(de)可能不是清晰的思路，而是在迷宫中又(yòu)多走了一圈。

　　一、市(shì)场陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷、六绝(jué)、七(qī)翻身”的说法(fǎ)，谨慎(shèn)的A股投资(zī)者也开始考(kǎo)虑(lǜ)Sell in May,一个(gè)很重(zhòng)要(yào)的理由是根据(jù)惯例，银行(xíng)保险等利好兑现后往往是市场开(kāi)始调(diào)整的(de)开始。A股投资历来(lái)是有季节性的，但这(zhè)未必是(shì)历史的铁律(lǜ)，比如(rú)2022年5月市场在新的政(zhèng)策(cè)基调下开始全面(miàn)大反攻。我们需要因时而变，投资(zī)者需要考虑到当前的市场背景已经(jīng)和之前有很大(dà)的不同(tóng)。当前市场进(jìn)入战(zhàn)略僵持阶段(duàn)的一个重要理由是(shì)除了逻辑推演，很多重(zhòng)要问题很难用清(qīng)晰的(de)事实来验证。谨(jǐn)慎(shèn)的投资者往(wǎng)往是见好就收或(huò)者谋定而后动(dòng)，因此才(cái)有了(le)上述的(de)猜测(cè)。

　　市场(chǎng)不(bù)清楚的地(dì)方在哪里呢？

　　第(dì)一，从(cóng)内部看，市场已经提前交易了政(zhèng)策的方向，而且(qiě)今(jīn)年国内的(de)政策本身也不是大开大合。新出台的政策更多地在(zài)落实(shí)上(shàng)，较少新的提法。

　　第二(èr)，从外部看，美联(lián)储(chǔ)依然在通胀、就业数据、金融数据和增长(zhǎng)数据传递的混乱信息中纠结(jié)。

　　第三(sān)，从投资主(zhǔ)线看(kàn)，数字经济和中特估依然(rán)既有政策、也(yě)有业绩(jì)或(huò)者有(yǒu)未来预期的业绩(jì)改善(shàn)，但短(duǎn)期游戏、传媒、中(zhōng)特(tè)估与其(qí)他板块(kuài)分化较为极(jí)致(zhì)，也是不争(zhēng)的事实。除了这两条主线(xiàn)外(wài)，金融、消费和(hé)公用事业(yè)有反弹(dàn)，但难以成(chéng)为持续的(de)配置主(zhǔ)题，新能源崩(bēng)坏的筹(chóu)码预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四(sì)，从(cóng)交易行为看(kàn)，投资者并未形成一(yī)致(zhì)预期。随着一季报的(de)披(pī)露，市场阶段性(xìng)发挥了对盈利现实的定价效率。具体表现为，业绩出现一定(dìng)修复(fù)和表现有韧性的(de)金融(róng)、中药、电力、中特估主题以及(jí)TMT中的游戏传媒(méi)等表现较好，家电此前(qián)也(yě)有一定表现。不过，随着业绩的公布(bù)反而(ér)出现了一(yī)定(dìng)的(de)买预期卖现实的操(cāo)作。当然，相对(duì)而(ér)言市(shì)场也(yě)有(yǒu)定价效率不稳(wěn)定的一面，同(tóng)样是业(yè)绩修(xiū)复或有(yǒu)韧性的农林(lín)牧渔(yú)、新(xīn)能源和消费(fèi)板块，整(zhěn太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗g)体(tǐ)表现则一般。

　　二、市(shì)场僵持的原因(yīn)：一(yī)季(jì)报显示企业盈利仍在(zài)磨底阶(jiē)段

　　短(duǎn)期市场的核心矛盾(dùn)在于缺(quē)乏特(tè)别明显的(de)亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额收益过于显著，目(mù)前(qián)除了游戏、传媒一(yī)枝(zhī)独秀外，其他TMT细分领域阶段性有所(suǒ)回调。中特(tè)估(gū)相关的基建、银行、石油、出版等板块盈利有支撑、估(gū)值也(yě)较低，因此在最近市(shì)场(chǎng)调整(zhěng)的时候整体表现较好。在这(zhè)两条我们看好的全年主(zhǔ)线之外，市场部分定价了一季报行情，但核心(xīn)问题(tí)在于(yú)当前盈利仍处在(zài)磨(mó)底阶段(duàn)。扣除金融(róng)和(hé)两桶油(yóu)，A股(gǔ)的盈利还在(zài)下滑，这意味着短期(qī)盈利很难撑起A股(gǔ)系统性的行情。所以，我们看到这(zhè)两(liǎng)条主线之外(wài)其他业绩尚(shàng)可的板块(kuài)，整(zhěng)体反(fǎn)弹的幅度都相对有(yǒu)限。消费的盈(yíng)利有一定的修复(fù)，而市场由于(yú)前(qián)期的悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪尚未对其定价，这(zhè)可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是(shì)清晰而明确的：政策关注产业(yè)升级和人的问题

　　近期国内(nèi)也(yě)处(chù)于(yú)一(yī)个会议(yì)密集召开的阶(jiē)段，政治局会议、中央(yāng)财经委(wěi)会(huì)议(yì)和国常会相继召开。决策(cè)层(céng)对于当前经(jīng)济复苏动力不(bù)足、复苏(sū)势头不稳的(de)问题，有着清醒(xǐng)的认识，短期的工作重点是(shì)恢(huī)复和(hé)扩大需(xū)求，但同时也(yě)明确(què)不会再走老路——不会通过低水(shuǐ)平的债务扩张来刺(cì)激经济，而是聚焦实体经(jīng)济的产(chǎn)业升级，推进产业智能化、绿(lǜ)色(sè)化、融合化。

　　现代产业(yè)体(tǐ)系下的融(róng)合发(fā)展

　　这次(cì)财经(jīng)委(wěi)会议的一个新提法(fǎ)是(shì)“坚持三(sān)次产(chǎn)业融合(hé)发展，避免割裂对立；坚(jiān)持推动(dòng)传统产业转型升级，不能当(dāng)成(chéng)‘低(dī)端(duān)产业(yè)’简单退出”，这个提法(fǎ)很重要。我(wǒ)们去年(nián)底(dǐ)强调接下来一(yī)段时间的政策(cè)需要强调均衡性(xìng)和系统性，才能形成经济(jì)发展的合(hé)力(lì)。卡(kǎ)脖子的领域要重(zhòng)点支持和发(fā)展，但(dàn)是经济的(de)运行是(shì)一个完(wán)整的(de)系统，生产和消费、实(shí)体经济和金融支撑、高科技领域和低技术(shù)领域、融资-设计-制造(zào)—物流-销售-服务等各方(fāng)面需要(yào)协调发展(zhǎn)，大(dà)家的(de)信(xìn)心慢慢恢复、收入(rù)慢慢(màn)恢复，才能够真正把需求拉动起来。不(bù)能够孤立、片面(miàn)地(dì)理解(jiě)和执行政策，毕竟即(jí)使是芯(xīn)片这么(me)最高科技的领域，它的下游需求也主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)电子产品中的手机、汽车、智能家居等(děng)等，没有(yǒu)需求的(de)拉动，产业的发展就缺乏良(liáng)性循环的基础。

　　高(gāo)质量的人才红利

　　另外，最近政策(cè)讨论(lùn)的一个重点是人，作为(wèi)投资生产拉动核(hé)心的企业家、作(zuò)为人力资源重点的(de)人才(cái)、承(chéng)载民族(zú)未(wèi)来(lái)的新生人口、需要关(guān)注的老(lǎo)龄(líng)人口(kǒu)。当前中国的(de)发(fā)展(zhǎn)逐渐从资本和劳动(dòng)要素拉动转向人力资源(yuán)拉动(dòng)，技术(shù)创新成(chéng)为能否(fǒu)突破内外部(bù)约束的关(guān)键。技术创(chuàng)新能(néng)力取决于制度保(bǎo)障下的(de)主观能动性(xìng)，在经历了过(guò)去几(jǐ)年的非(fēi)常态之后(hòu)，在(zài)内外部不确定性的制约下(xià)，如何让当前(qián)每个主体充满信心(xīn)、充满主观能动性(xìng)，是政策的重心。以人工智能为(wèi)代表的数字经(jīng)济大发展(zhǎn)，有可能能(néng)够帮(bāng)助我们适当缩小国际竞争中人力资源的差距，这需要从一(yī)个更高的角度理解人工智能和数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容(róng)：乱(luàn)战之后(hòu)的(de)投资(zī)路径(j太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗ìng)

　　5月的市场，看起来是(shì)战略僵持阶(jiē)段的(de)乱(luàn)战。接下来的政策力(lì)度和效果(guǒ)有多(duō)大、盈利能否(fǒu)实质性的反弹、经济(jì)复苏的斜(xié)率是(shì)否面临趋缓(huǎn)的压力、海(hǎi)外(wài)的潜在风险(xiǎn)到底有多大(dà)、美联储到底(dǐ)下一步面临的(de)是什么样的(de)经(jīng)济形势等，投(tóu)资(zī)者希望(wàng)渐次判断上述一系列的重(zhòng)要(yào)问(wèn)题的程度，并据此进行布(bù)局。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月(yuè)交(jiāo)易机(jī)会可能更均(jūn)衡、但也(yě)更脆弱，当前(qián)可能是一个(gè)布(bù)局的好阶段，而未必会是收获的阶段。投资(zī)者需要多(duō)一(yī)点(diǎn)耐心(xīn)，风浪越(yuè)大，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲(fēi)特历次股东大会上(shàng)看到价(jià)值投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)的(de)一个特质，即(jí)我们提倡的“道”。市场的乱是(shì)暂时的，随(suí)着(zhe)事实(shí)的清晰(xī)，投资路径也将(jiāng)会非常明确。这(zhè)个路径，我们(men)从产业视角(jiǎo)做了一下梳理，供投资者(zhě)参考。

　　具体而(ér)言：投资(zī)的上限(xiàn)是产业(yè)现代化，科(kē)技(jì)自主可用(yòng)，数字化、高(gāo)端化与智能化(huà)是明确(què)的诗与远方，需(xū)要进行战略(lüè)布局。投资的下限是避免系统性的风(fēng)险，在现代化的产业转型中，当前蕴(yùn)藏风险和(hé)未(wèi)来跟不(bù)上历史步伐的产(chǎn)业是不能进行战略布局的。投资(zī)的(de)中(zhōng)间状态是周期与(yǔ)消费行业(yè)，是战术性的布局。

　　产业视角(jiǎo)下(xià)的投资(zī)路(lù)线图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家，投委会委员兼(jiān)秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开(kāi)大学经济(jì)学博士，清华大学管理科学与(yǔ)工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析(xī)等实务领域经(jīng)验丰富、成果(guǒ)卓著。从业23年以来，一直致(zhì)力于在周期(qī)波动的框架(jià)内运用(yòng)财政的视角解构宏观经济的运行，将(jiāng)中国经济看作一太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗份资产(chǎn)，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗(luó)水星(xīng)博士(shì)，创金合信基金经理(lǐ)、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加入(rù)创金合信基(jī)金。此前(qián)履职博(bó)时基(jī)金(jīn)，负责宏观策(cè)略(lüè)、宏观政(zhèng)策、大类资(zī)产配置与择(zé)时研究。武汉(hàn)大(dà)学学士，上(shàng)海财(cái)经大学经济(jì)学硕士、博(bó)士，中(zhōng)国社科(kē)院经(jīng)济学博(bó)士后，学术论文多发(fā)表于国(guó)际SSCI英文(wén)核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗