美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)复活的作者是谁，复活的作者是谁对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的(de)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ复活的作者是谁，复活的作者是谁)仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出(chū)经复活的作者是谁，复活的作者是谁济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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