来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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