近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(d华大基因有国家背景吗uì)于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年华大基因有国家背景吗年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息华大基因有国家背景吗或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动力。

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