事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)宁波慈溪的邮编是多少，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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