金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录(l嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷ù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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