原(yuán)本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点guò)去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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