来(lái)源(yuán)：50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多e="Courier">梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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