金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经2l是多少毫升 2l是多少升济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨(zhǎng)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入性影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随(suí)着(zhe)国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(z2l是多少毫升 2l是多少升uó)天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基(jī)数效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基(jī)数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金(jīn)空转多发(fā)生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)2l是多少毫升 2l是多少升业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪(xù)。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信(xìn)心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠(kào)居(jū)民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部(bù)地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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