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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(mí戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班ng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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