公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基(jī)金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱rong>兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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