来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表　

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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