来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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