4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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