4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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